*ST華業在10月16日至11月12日連續20個交易日股價均低于面值，觸及上海證券交易所《股票上市規則》規定的終止上市情形。在11月13日停牌后，上交所在12月4日公布，*ST華業股票作出終止上市決定。

*ST華業是滬市第2家面值退市公司，A股市場目前已有7家公司因市值退市。而梳理*ST華業近年來披露的公告，內控失效、經營失敗、信披違規、持續經營能力基本喪失等早已隱現風險。仔細對比公司股價走勢可見，在風險爆發后，公司先后數次低于面值但隨后艱難掙扎，免于最終退市。但伴隨基本面的持續惡化，*ST華業最終難逃市值退市的命運。這也是市場與投資者對其作出的價值判斷。

“蹊蹺”的投資詐騙

對市場而言，*ST華業因面值退市并不意外。從2018年9月起，*ST華業債權投資業務被曝出遭遇詐騙，公司更在媒體公開采訪中聲稱是“受害者”。但梳理近兩年公告可見，在初期多次出現風險事件時，公司并未采取有效措施進行防范，也沒有做充分評估，“受害者”角色背后存在多處疑點。

公告顯示，2018年9月，公司以不同形式向二股東李仕林控制的恒韻醫藥收購應收賬款達101.89億元，但相關底層債務人否認存在債務往來，認為相關文件上的公章系偽造。

在前述應收賬款中，公司使用自有資金直接購買的規模為27.25億元，公司參與認購應收賬款優先級和劣后級金融產品規模為37.17億元。其他金融機構參與認購優先級規模為37.46億元，但公司需為優先級提供差額補足義務。因此，如果前述債務往來被證實不實，公司將面臨重大財產損失。

這一事件，*ST華業風險爆發的“導火索”。此后，公司主要資產及銀行賬戶陸續被金融機構等債權人查封凍結，生產經營受到嚴重影響，2018年出現巨額虧損。

但事實上，債權投資業務出現如此的重大風險，在此前并非難以覺察。對業務風險評估不充分、防范措施不到位、內控制度不健全，才是導致走向退市的深層次原因。

比如，自2018年7月起，向李仕林提供擔保的*ST華業下屬子公司捷爾醫療就已經出現部分資產被司法凍結，且部分項目已陸續出現回款逾期。但在這種情況下，*ST華業在與關聯方開展巨額債權投資業務時，并沒有對相關風險充分評估論證。

即使是在發現回款資金是從恒韻醫藥賬戶轉出的異常情況時，也沒有對底層資產真實性及業務風險進行核實。公告更顯示，*ST華業還依舊在8月20日、8月22日、9月3日先后3次與恒韻醫藥實施債權收購交易，涉及金額7.11億元;這進一步擴大了公司的損失。

2018年9月10日，上交所向公司出具半年度報告事后審核問詢函，要求公司披露債權投資業務是否存在逾期情況。2018年9月20日，*ST華業回復稱，債權投資業務不存在逾期未回款情形，未發現相關風險。但隨后不到一周內，*ST華業就公告稱，2018年公司存在3筆應收賬款逾期未回款情況，合計金額高達8.88億元，占公司2017年凈資產的13.06%。

目前李仕林等部分當事人已被司法機關控制，案件仍處于偵查階段，還沒有明確結論。但上述公告不難顯示，*ST華業的內控存在著重大缺陷，信息披露也存在不及時、不真實，風險提示不充分等情況。*ST華業子公司捷爾醫療在未履行規定審議程序和信息披露義務情況下，多次違規為李仕林、恒韻醫藥等關聯方提供擔保，涉及金額達17.13億元，并因此涉及多起擔保訴訟。

不僅如此，*ST華業實際控制人周文煥與李仕林存在巨額資金往來，更在上交所要求公司核實與李仕林關聯交易真實性的當日離境，在監管機構要求其回國履職后仍拒不回國配合調查，且未采取措施核實并幫助公司化解風險、減少損失。

持續經營能力喪失

內控管理失效，違規行為頻發，*ST華業的股價雖然多次掙扎避免觸及面值退市規則，但絲毫不見好轉且持續惡化的基本面最終還是將公司拖向了退市。

債權投資業務風險爆發后，*ST華業面臨著重大財產損失的可能。而當前，*ST華業主營業務基本停滯，流動性基本喪失，部分資產和銀行賬戶已被債權人申請司法凍結，5億元短融及13.46億元公司債券先后違約。

公告顯示，2018年公司凈利潤虧損64.38億元，2019年前三季度虧損50.49億元，凈資產為-48.20億元，持續經營能力基本喪失。由于公司存在違規擔保、債權投資涉嫌被合同詐騙、持續經營存在重大不確定性等事項，2018年審計報告被出具無法表示意見。在披露2018年度報告后，公司股票被實施退市風險警示。

市場與投資者也亮明了對其態度。

在去年年報披露后，2019年6月6日*ST華業股價首次低于面值。之后，又經歷了4輪連續十多日低于面值的情況，都掙扎著勉強漲回到面值以上。但隨后，債權投資業務案件進展、向法院申請破產和解、實際控制人擬無償注入股權、相關方擬要約收購等重大事項，均未有實質進展。今年11月，公司股價再次持續下跌，且最終“無力回天”。

上交所公告顯示，在觸及退市規則后，11月12日，上交所通知公司享有申辯權利，可以申請聽證;11月18日，公司提出聽證申請。

就在退市過程中，*ST華業總經理接受媒體采訪稱，向上交所提交了豁免退市申請。“在現行制度框架下，退市指標客觀，程序明確，沒有留下可豁免的空間。”有法律專業人士表示，自2012年退市制度改革以來，市場化、法治化的退市原則和方向就已經確立;面值退市體現的投資者做出的價值判斷和投資抉擇，是市場優勝劣汰的必然結果。

11月27日，上交所上市委員會召開聽證會議，聽取*ST華業現場陳述及申辯意見。同日，上市委員會召開會議，對*ST華業股票終止上市事項進行審議，認為其已經觸及《股票上市規則》規定的面值退市情形，申請豁免退市沒有規則依據，并作出了*ST華業股票終止上市的審核意見。

上交所表示，*ST華業股票終止上市，事實清楚，規則明確，程序合規。未來將繼續嚴格執行退市制度，對于觸及強制退市標準的公司堅決予以退市，切實推動上市公司整體質量的提高。